出品：山西晚报·刻度财经
曾经碾压伊利、蒙牛的乳业巨头，如今不仅被两大龙头远远甩开，连行业“老三”的位置也岌岌可危。
3月30日晚，光明乳业发布2025年年度报告，全年实现营业收入238.95亿元，同比下降1.58%；归属于上市公司股东的净利润-1.49亿元，同比大幅下滑120.67%。时隔16年，光明乳业业绩罕见爆冷，再次交出年度亏损成绩单。
图源：公司财报
曾经碾压伊利、蒙牛的乳业巨头，如今不仅被两大龙头远远甩开，连行业“老三”的位置也岌岌可危。在低温鲜奶赛道持续利好以及品质消费持续提升的背景下，光明乳业却陷入守不住华东、冲不出全国的困境。
分析这份亏损成绩单可以发现，光明乳业的困境并不是2025年才出现，和伊利、蒙牛通过常温奶完成全国化收割、再反哺低温业务的路径不同，光明长期固守新鲜赛道，却在品牌年轻化、渠道数字化等方面没跟上行业变革节奏，使其起个大早，赶了晚集。
01
亏损1.49亿元，海外并购拖累业绩表现
光明乳业2025年财报显示，公司全年实现营业总收入238.95亿元，较2024年的242.78亿元下降1.58%；营业总成本升至238.42亿元，同比小幅增长，成本和收入的反向变动直接压缩盈利空间。利润方面，2025年利润总额为-1.96亿元，较2024年的4.42亿元由盈转亏，降幅高达144.4%；归母净利润-1.49亿元，加权平均净资产收益率-1.60%，直接告别连续十余年的盈利纪录。
图源：公司财报
其中，非经常性损益大幅下滑吞噬了利润表现，2025年公司非经常性损益合计约-9168万元，其中非流动性资产处置损益-2.31亿元，较2024年的4.30亿元大幅转亏；政府补助1.16亿元，较上年明显减少，难以对冲大额损失。此外，信用减值损失以及资产减值损失，进一步加剧利润下滑。
从具体季度表现里或许更能看到业绩变化节奏，2025年第一、二季度，还分别实现归母净利润1.41亿元、0.76亿元，还是盈利状态，但从第三季度开始急转直下，单季度归母净利润-1.30亿元，第四季度亏损扩大至-2.36亿元，合计超3.6亿元，直接将全年业绩拖入亏损区间。
图源：公司财报
此外，公司经营活动产生的现金流量净额为6.12亿元，同比下降51.21%，近乎腰斩。光明乳业在年报中解释称，现金流大幅下滑主要源于存货增加、毛利减少，2025年末公司存货规模33.65亿元，较2024年末的30.78亿元增长9.31%，大量资金被存货占用。
而造成亏损的，是其海外子公司新西兰新莱特乳业，在此前的业绩预告中，光明乳业就指出，子公司新莱特生产基地出现生产问题，造成存货报废、生产成本费用增加等直接损失较大，对新莱特当期损益造成影响，导致新莱特2025年度经营亏损。公司持有新莱特65.25%的股份，新莱特经营亏损导致本公司归属于母公司净利润为负值。
年报显示，新莱特2025年实现营业收入76.50亿元，净利润却巨亏4.07亿元。作为光明乳业全球化布局的核心，新莱特曾被寄予厚望，光明乳业曾想借此打通海外奶源并拓展国际市场。而新莱特亏损金额远超光明乳业整体亏损额，直接导致母公司合并报表由盈转亏。
图源：公司财报
而在2023年、2024年，新莱特分别亏损2.96亿元、4.5亿元。为了及时止损，光明乳业推动了新莱特北岛工厂出售事宜，拟以1.7亿美元向雅培出售北岛Pokeno工厂及相关资产，预计2026年4月完成交割。
除了新莱特，和国内并购标的小西牛的对赌也进一步加剧了业绩压力。2021年，光明乳业收购小西牛60%股权时签订业绩对赌协议，约定2022-2024年小西牛累计扣非净利润不低于2.89亿元，实际完成率为93.32%，未达标需补偿3242.57万元。虽然补偿款可抵扣后续收购款，但小西牛2025年净利润下滑至2335万元，也在一定程度上影响了业绩表现。
02
低温优势不再，上海大本营承压
作为光明乳业的立身之本，2025年液态奶业务表现也不如意。
财报数据显示，其液态奶产品实现营业收入132.23亿元，同比减少6.65%，高于公司整体营收的降幅。
全行业都在争抢低温鲜奶增量市场的当下，作为新鲜代名词的光明，核心主业反而出现了加速下滑的趋势。拉长时间线来看，光明乳业的液态奶营收增速在持续走低，2022-2024年，液态奶营收分别为160.91亿元、156.48亿元、141.66亿元，同比分别减少5.9%、2.75%、9.47%。
图源：公司财报
不过液态奶下滑并非光明乳业一家之困，2025年蒙牛液态奶下滑11.12%，伊利2025年前三季度液态奶同样下降4.44%。
放眼整个液态奶赛道，自2024年起，主要乳企均受业务下滑困扰，作为多数乳企的收入核心，液奶市场既面临需求疲软、竞争加剧的压力，也面临现制茶饮、咖啡等场景对包装奶的替代冲击。
不过更关键的是，光明在低温鲜奶这一看家本领赛道上，承受着不小的压力，2025年，新乳业旗下高端鲜奶、今日鲜奶铺均实现双位数增长，蒙牛旗下鲜奶业务同样实现了双位数增长，尤其是每日鲜语整体实现了高双位数增长，君乐宝悦鲜活则连续多年保持双位数增长，竞品扩张意味着，光明乳业核心增长赛道的相对竞争力或许在持续流失。
深入分析各地区市场，光明乳业的处境更显严峻，其大本营上海地区，2025年营收61.08亿元，同比下降9.22%，而承载着全国化希望的外地市场，营收为100.07亿元，仅微增0.17%。
在守住华东大本营与向外拓展之间，光明乳业似乎陷入了两难，其中上海面临越来越高的渠道渗透天花板，在外埠则受限于冷链成本和伊利、蒙牛等乳企的挤压，盈利空间被持续压缩。
对比之下，伊利、蒙牛通过全国化产能布局、渠道下沉，低温鲜奶业务快速崛起，君乐宝、新乳业等区域乳企在加速崛起，光明乳业的低温龙头地位被不断稀释。合围之下，光明乳业的优势不断被蚕食。
而且光明乳业在新兴渠道布局上也稍显滞后，2025年，经销商销售营收187.01亿元，同比下降1.51%，直营营收49.43亿元，同比下降2.23%，其他渠道收入占比较低。
图源：公司财报
深究起来，高毛利产品拉动不足或许是光明乳业盈利能力承压的导火索。
作为核心业务的液态奶产品，毛利率为25.82%，同比减少0.65个百分点，其他乳制品（奶粉、奶酪等）营收84.66亿元，同比增长8.67%，但毛利率仅5.24%，同比减少3.03个百分点，量增利降之下成为利润消耗项。
成本端的压力同样不容忽视，据农业农村部畜牧兽医局的监测数据显示，2025年4月第2周，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.02元/公斤，同比下跌1.6%。而光明乳业牧业业务，去年营收9.09亿元，同比减少11.15%，毛利率-9.71%，养殖业务持续亏损也拖累了业绩表现。
03
根基仍在，能否扭转颓势？
面对亏损压力以及竞争挑战，光明乳业启动了一系列调整，试图通过资产优化、业务聚焦、产品升级等动作，在存量市场中找到新的增长路径。
光明乳业全力推动新莱特北岛资产出售，获得1.7亿美元（约合12亿元人民币）现金流，用于偿还债务、降低利息成本，改善资本结构。资产出售后，新莱特将聚焦南岛核心业务，缩减亏损产能，发力稀奶油、高端营养品等高毛利产品。
2025年，光明乳业还优化调整12条老旧生产线，优化低效产能14.44万吨，并且推出了首创纳滤结合微滤工艺的光明优倍5.0超鲜牛乳、光明如实高蛋白纯净发酵乳、高蛋白希腊发酵乳，以及光明优加系列新品和光明莫斯利安低GI酸奶等新产品，聚焦低温鲜奶、高端酸奶以及功能乳品等高毛利品类。
图源：公司财报
当前，中国乳业已从高速增长进入高质量发展期，而且消费者对新鲜、营养的低温乳制品需求仍在持续增长。《中国食物与营养发展纲要（2025-2030年）》明确提出培育低温乳品市场，提升居民奶类消费水平，低温鲜奶赛道迎来政策与消费双重红利。
数据显示，2025年全国新鲜牛奶市场规模小幅增长，成为乳制品行业唯一的增长亮点。光明乳业作为低温鲜奶的开创者，旗下光明、优倍、致优等品牌拥有深厚的区域品牌底蕴，华东区域拥有完善的冷链物流体系，不论是品牌、技术，还是冷链、渠道，其优势仍然存在。
只是，当下国内乳业竞争已进入白热化阶段，头部企业凭借规模、资金、渠道等多方面优势，持续挤压中小乳企与区域乳企的市场空间，行业集中度不断提升。2025年液态奶行业CR5已超70%，中小乳企生存空间持续收窄，光明若不能快速止血反弹，将面临被进一步边缘化的风险。
光明乳业作为老牌区域龙头，如何守住核心市场、做强核心品类，是其能否守住行业地位的关键，2026年能否重回增长轨道，重见光明，行业也将持续关注。